1.我国资本市场实行注册制的步伐
2023年2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则。此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所等相关机构发布配套制度规则108部，内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。标志我国资本市场全面注册制时代的到来，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。注册制改革措施的实施目的就是在坚持中国特色社会主义市场的前提下还股份制的本来面目，暂时没有盈利的企业也可以发股票筹资发展，这才是全世界铁路建成通车的历史，也是伟大企业诞生的历史。从这种意义上说，全面注册制是比股权分置改革更高阶段的改革，实行注册制是健康发展资本市场的必由之路，是资本市场服务国家战略、服务实体经济的必由之路。
我国资本市场自2019年7月22日在上交所试行注册制的科创板开板，其时全市场共有上市公司3660家；2020年8月24日在深交所创业板上试行注册制的首批公司上市交易，其时全市场共有上市公司3973 家。2022年11月15日试行注册制的北交所鸣锣交易，其时全市场共有上市公司4620 家。2023年2月17日全面实行注册制，全市场上市公司5092 家、市值总量93.13 万亿。我国资本市场发展近33年，从股票发行实行审批制到审核制再到注册制，从对招股书内容的实质审核到监管思路以发行主体的信息披露为核心、以保荐及中介机构的勤勉尽职为主，这是我国资本市场逐步向注册制加速的步伐。从90年代初规模很小的市场，到发行、交易总量位居世界第二，这些都是我国资本市场不断发展、不断向注册制靠拢与国际高质量接轨而取得的伟大成果。
2.全面注册制对市值及资本市场的影响
在2005年实行股权分置改革之前，企业股份有国有股、法人股、个人股的不同类别，只有个人股是可以在资本市场上流通交易。因为流通盘子小，股价容易被操纵。非全流通下的市值是不真实的，关心市值与市值管理没有意义。全流通之后，包括国有控股上市公司的管理层也开始重视市值，资本市场配置资源、发现价值的功能逐步体现。
在实行注册制之前，企业发行股票筹集资金上市交易，需要监管部门对招股书内容进行实质性审核，从行业、市场、业务到法律与财务，最严的是盈利性财务指标。于是一些新兴行业的创新公司由于暂时没有达到盈利水平，错过在A股上市的机会，转而去境外上市，一些诞生在国内的新兴行业的龙头公司最后成就于境外市场。现在试行了注册制，使得没有盈利的企业可以用财务+市值指标上市，包括增设红筹企业、差异化表决权企业上市渠道。多元包容的上市条件，有利于包括先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医疗等高新技术产业和战略新兴产业的公司得到资本市场的支持。资本市场配置资源、发现价值的功能将会真正体现。
全面实行注册制，上市公司的总量会进一步增加，交易会进一步活跃，随着上市与退市常态化，市场竞争会更加激烈。市值会成为资本市场关注的焦点，在价值创造的基础上做大做强市值，成为小市值公司与大市值公司共同的追求。市值增长、市值稳定、市值健康成为上市公司战略内容，成为上市公司高效运用相关工具以及循环利用资本市场的前提。
3.全面注册制下的市值管理之路
随着2005年股权分置改革，2008年股份全流通之后，市值管理的实践与研究就开始了。2014年5月旨在促进资本市场健康发展的“新国九条”还首提“鼓励上市公司建立市值管理制度”，但8年过去，市值管理的理念、方法、工具、案例的实践与研究都是不够的，充斥在市场上的多是醉心于市值短期变化甚至涉嫌内部交易的财技，而不知市值是公司在资本市场的价格，是股份对应的公司资产运营效益的价值体现。
市值管理应该是公司管理学在资本市场的延伸，其本身不是脱离公司的纯粹的资本市场行为，更不是机械粗暴的二级市场操作。由于我国资本市场发展时间短、从业人员更替快，加上高校与行业培训市场并无系统的正确的市值价值观的理念宣贯与方法讲解。市值管理这一本土管理理念与方法，存在不同程度的误读，进而存在一些不正确的市值管理实践。市值管理必须融入公司战略才是正道，而在此正道下的好公司与好股票结合能够持续创造价值、回报股东、服务社会才是从战略到战术的路径选择。
在全面注册制下，任何上市公司及其重要股东重视市值追求市值的健康增长都是天经地义的。但真正讲市值管理，必须先回答清楚“市值管理四问”，即什么是市值管理？市值管理管理什么？什么管理如何管理？市值管理如何评价？在没有回答清楚之前，不应盲动。市值管理主要是战略层面的话题，涵盖公司决策的方方面面。市值是资本市场的第一指标，因而在全面注册制下的上市公司更应该像企业需要法律顾问、财务顾问一样迫切需要市值管理顾问。包括控股上市公司的国企与央企，做好股权市值管理，是在实现中国式现代化中发挥更大的作用的重要路径。
优秀的案例由于多种原因是不能简单复制的，更有参考价值的是对失败案例的分析。特别是对曾经风光无限最终市值过山车甚至黯然退市的失败案例的分析，这种情况大量存在于所谓的并购重组市值拼图、大宗减持市值维护的工具运用中。任何与市值长期变化不匹配的所谓战略与战术都不应该被神化与效仿，寻求差异化的市值增长驱动力并予以有效管理的行为，才是创造价值的公司在资本市场上的作为，而且这种行为不应该以短期效果为检验标准。资本市场上百亿市值、千亿市值的公司灰飞烟灭、市值归零、黯然退市的事时常发生，各种原因似乎在一些努力进取的上市公司身上都有，避免这类事发生并要成功进行市值管理的公司一定是沉得下心来，做好战略规划、相信用产品与服务创造价值的公司，相信长时期一定会在资本市场上体现市场价值的公司。而不是依靠雕虫小技甚至利用信息、资金、技术等优势踩着红线底线不坚持基本面、不坚持长期主义、不惠及全体股东的短期狂舞的市值折腾者。
注册制下市值管理的工作应该包括：旨在市值增长与市值健康的市值规划、市值监测、市值维护。而顾问工作应该包括：上市以来市值变现原因分析、对标公司市值差异原因分析、从战略到战术的市值驱动力挖掘与分析、资本市场与公司治理工具运用分析建议、公司市值管理制度建设与建议。市值管理的主体是上市公司，当上市公司在市值管理的正确理念下找到经过系统分析后的市值管理实施路径，这样的市值管理才能走得长久、才能发挥综合性的价值创造、价值传播、价值实现的作用。资本市场不缺乏看似精彩的资本腾挪的故事，并会随着新概念迭出与市场情绪狂热不断上演，但10年或更长的时间分析来看，最终上市公司仍然应该摒弃靠炒股思维来做企业，靠蹭热点换主业、靠拉股价做市值的没有内在价值支撑的财技表演。应该踏踏实实聚焦战略、发展主业，用切实成绩享受资本市场的溢价，做到好公司与好股票的结合，这才是注册制下市值管理的正道与通途。
市值是上市公司价值的集中体现，市值持续增长是上市公司评价的最好标准，市值管理是上市公司战略管理的核心内容。从企业产值论到企业市值论，是市场化的进步。市值是真实交易的结果，但因为瞬间或短期交易有许多非理性因素，市场也会频频出错，追求短期市值无异于与错误共舞、沦为简单使用交易工具的赌徒。放长看，才能忽略市场噪音，才能找到真正的价值驱动力，才能坚持长期主义。上市公司及控股股东应该关注的场景是不断聚焦公司市值的价值驱动力变化，而不是醉心于市值的短期变化。
资本市场全面实行注册制，是坚持市场化、法制化、国际化的制度安排，是在强调助力中国式现代化的同时，实现高质量国际化的一种姿态。在资本市场不断服务实体经济、服务国家战略的过程中我们也应该看到，我国资本市场发展时间尚短，在不同的发展阶段积累的不少问题，不是宣布实行全面注册制就可以自动解决的。不任国企还是民营，伟大公司需要实行注册制的资本市场的强大助力，它是个常态化的系统工程，需要相关各方长期的努力。
作者：毛勇春《市值管理方略》、《市值管理新论》编著；上海社会科学院市值管理研究中心执行主任；上海融客投资管理有限公司董事长。
注：此文已用“市值增长、市值健康”题目节选刊发于3.14的《解放日报》
