妖“镍”
近日，受俄乌冲突及各国制裁持续影响，大宗商品价格出现剧烈波动，在这样的背景下，镍期货市场上出现了神奇一幕。
3月7日，伦敦金属交易所（LME）镍期货价格一路上涨。当日涨幅高达72.67%，收盘价为50300美元／吨。3月8日，LME镍期货价格延续前一日的上涨行情，盘中一度突破10万美元／吨关口。行情传到国内，8日当天国内期货主力合约中，沪镍2204封住涨停板，报228810元／吨，涨幅达15%。
除了期货价格，A股镍矿概念股格林美、兴业矿业、青岛中程开盘后冲高。有多家媒体报道称，国内民营500强企业青山控股做空镍期货，遭国际多头逼仓。（此后伦交所紧急调整规则，8日宣布暂停镍交易，并预计不会在3月11日前重启交易，并取消所有在英国时间3月8日凌晨0点或之后执行的镍交易，推迟原定于3月9日交割的所有现货镍合约的交割。近期，据证券日报报道，青山集团回应称，将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。此事暂告一段落，我们就不多展开讨论了。）
今天我们的主角就是受此影响股价剧烈波动的青岛中程。针对这一市场关注焦点，青岛中能称目前公司主营业务收入不涉及镍矿销售，公司所持镍矿未对公司业绩产生影响。
溢价协同：三季度市值或已过度反应
青岛中程的评级为C-，表示公司溢价协同水平较差。最新市值显示，处在此次事件的风口上，青岛中程市值进一步上涨，市场情绪仍在发酵，其溢价协同水平或将进一步偏离合理区间。
溢价协同值：公司长期溢价协同值为2.32，短期值为0.18，公司溢价协同虽仍处合理区间，但逐渐向合理区间上界偏移，表明公司市值增长的同时没有很好反映其内在价值，应当注意内在价值同步稳定提升。
行业偏离：青岛中程的行业偏离值为2.49，表明长期溢价协同值优于行业平均水平，但缺少内在价值支撑。
价值端方面：青岛中程的价值变动和价值波动均为2星，说明公司内在价值缺乏长期稳定增长，2021年以来甚至出现下跌，整体来看内在价值波动也比较大。
市值端方面：市值评级较价值端表现略好，市值变动和市值波动分别为4星和1星，长期来看公司市值增长主要还是在吃2015年的老本，同时缺乏稳定性。
对标比较：我们将青岛中程与同属镍矿概念股的兴业矿业进行比较。两家公司均涉及镍相关业务，股价均受此次事件影响，8日开盘后冲高。
可以看出，截至2021年3季度，兴业矿业在溢价协同、市值端和价值端均有更优表现，二者差距尤其体现在内在价值端，可见青岛中程公司长期发展对于内在价值端提高的迫切要求。
市值端：未走出独立行情且波动较大
从市值端表现来看，近五年来，青岛中程市值大致经历了U型走势，但市值端总体上大幅落后于创业板指，2018年底-2020年初甚至长期落后于所属申万三级行业——综合Ⅲ。
2020年下旬，特斯拉CEO马斯克表示，未来特斯拉可能会有三分之一的电池采取镍电池来取代传统的钴电池。此消息一出，带动镍价上行，同时青岛中程的市值也直线拉升，随后三季报发布显示，其前三季度净利润亏损1520万元，市值又陷入了下跌通道。所以近年其市值波动较为明显，主要来自于消息面炒作等。
受此次镍价上涨的影响，青岛中程在3月7日、3月8日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%。3月8日公司股价开盘迅速冲高，截至当天收盘涨幅达18.46%，换手达17.38%。
在经历了连续两日市值暴涨后，9日收盘又大跌19.92%，子弹没能再飞一会儿，公司市值演绎了一波过山车行情，市场炒作似乎也已渐渐褪去。
价值端：公司矿产变现存不确定性
青岛中程是由中国电力技术进出口公司、山东省电力局物资处、青岛市电业局和青岛变压器集团公司于1998年合资组建的国有企业，2010年改制，2011年在深交所创业板上市。
如今，青岛中程以绿色电网建设、海外工业园区开发运营、国内外贸易经营等为主要业务，继续深耕拓展印尼、菲律宾、新加坡等“一带一路”沿线国家和国内市场。
经营状况不容乐观
从近年营收情况看，机械成套装备、建造业务和贸易业务是其主要营收来源，但其总体盈利能力弱，尤其依赖海外业务，营收不稳定且风险较大。
从经营活动产生的现金流来看，公司经营活动处于大幅波动之中，但有向好趋势。
海外镍矿储备的利与弊
目前青岛中程镍矿矿权的构成为：在印尼苏拉威西省持有的Madani镍矿约2014公顷(公司持有95％的股权)，持有的BMU镍矿约1963公顷（公司对该镍矿持有80%的收益权）。但就2021年中报来看，后者目前处于亏损状态。
但值得注意的是，公司称尚未对上述矿产进行全面详勘，实际储量和矿产价格存在较大不确定性，因此镍矿业务开展对公司营业收入、利润等的影响存在较大不确定性。
但这样的资源储备也为公司海外项目的建设及运营创立了先发优势和资源优势。
公司镍矿储备在A股并不突出
A股市场中，拥有镍矿的远不止一家，且其他公司镍矿项目均已投产，例如中国中冶旗下的瑞木镍钴项目，位于巴布亚新几内亚的马当省，于2013年投产，是集采选冶为一体的世界级镍钴矿业项目。项目生产镍钴中间产品，年产折合金属当量约为镍34000吨/年，钴3300吨/年。中国一重也间接享有印尼德龙镍业有限公司23.00%的权益。印尼德龙的业务活动是采矿产品的加工和精炼，主要产品是镍铁。新兴铸管印尼的镍铁项目2020年产量也有23.03万吨。还有吉恩镍业、盛屯矿业、兴业矿业等。
就此看来，目前青岛中程还未对矿产进行全面详勘，实际储量存在较大不确定性，同时镍价的高昂不会永久持续，所以公司能否享受到这一轮镍价格提升带来的红利其实很难说。
总结：风起而动，风停必落
截至2021年3季度，青岛中程溢价协同水平不佳，虽处合理区间，但市值与内在价值有背离趋势，问题在于企业未能做好内在价值管理，盈利状况较差，市值缺乏内在价值的支撑，不利于企业长久发展。尤其在这一次的镍价上涨中，青岛中程的市值直线拉升，可是目前其镍锰矿开采何时可以开始都还未知。风头过后，其后续市值回调的可能性非常大。
但随着海外经营不断展开和步入正轨，数据上反映出企业的经营状况有了逐步改善的趋势。对于青岛中程，此次妖“镍”及“逼空大战”暴露了公司目前经营面临的各种潜在风险：俄乌冲突带来的投资政治风险、未来投资项目实施的风险，还有新冠疫情风险、东南亚投资环境风险、海外回款以及人民币贬值带来的汇率风险等等。
面对诸多不确定性，企业应当始终注重内在价值增长，注重企业经营水平的提高，才能在长期化风险为机遇，扭亏为盈。
